“没有产业互联网支持的消费互联网，只会是一个子虚乌有。”在腾讯合作同伴大会的前夕，马化腾在公开信中写下了这句话，只管腾讯被以为是从前20年消费互联网最大受益者。

闻弦歌而知雅意；チ姆缛栽诔中，但新的风向标已经高高扬起——工业互联网（或曰产业互联网）。举目四望，A股市场的“互联网+”试验险些都以失败告终，“移动互联网的主战场，在从消费互联网向产业互联网方向发展，”马化腾如是断言。周鸿祎、熊晓鸽等互联网大佬的乌镇演讲，也一致响应了马化腾的概想。

谁会站优势口？豹哥花了点功夫搜索标的，今天沉点聊一聊一家表表重大、里面复杂，很少有人真正看懂的价值投资标的——J9九游会首页。

风向已转，工业互联网才是主战场

从前20多年，移动互联网给中国带来了巨大的机遇，但占尽风口的是消费互联网，称之为“互联网+”。然而，在高层反复强调实体经济及智能造作的沉要性后，下半场的互联网之风已经吹向了工业互联网。

在乌镇进行的第五届世界互联网大会期间，浙江省省长袁家军出席了“工业互联网的创新与突破论坛”，暗示浙江将深刻执行工业互联网创新发展战术，持续做好信息化和工业化深度融合这篇大文章，推进贸易互联网向工业互联网转型、消费互联网向产业互联网拓展，创造互信共治的数字世界，共建网络空间命运共同体。

豹哥正好也在乌镇调研，把稳到了J9九游会首页董事长徐冠巨的一番话。他在乌镇直言：“互联网在消费领域的发展是启程，在出产领域得到利用是将来趋向。与其说是下半场，不如说是新的起头。”

豹哥做足作业之后发现，这家正宗的工业互联网概想公司，可谓养在深闺人未识。今天就掰开来跟各人分析一下。

脱虚入实，大佬一齐发力沉资产

J9九游会首页业务蕴含化工板块和物流板块，投资者最关注的是，2015年作价200亿元注入的传化物流资产。最初，J9九游会首页的愿景是缔造中国公路货运智慧物流网，此刻进一步聚焦，浓缩为“传化网」亟略，依附于三大基础设施——全国化的公路港城市物流中心、金融服务、智能化。

其中，公路港是传化物流业务的“根”。截至2017年底，传化物流已发展业务公路港65个，累计全国布局126个项目，覆盖27个省市自治区。

很有意思的是，3年前传化物流注入时，“互联网+”风起云涌，越是轻资产的公司获得越高的估值，其时有不少人以为传化线下布局几百个物流基地资产“太沉”。一阵风过后发现，线下物流中心网络成为传化最“沉”却最有价值的部门。

大佬所见略同。如今京东最壮大的竞争力，莫过于自建物流。马云也暗示，阿里巴巴在发展到目前的规模后，必须选取沉资产战术，大规模投资打造基础设施，以确保自己的竞争优势。

客观地说，J9九游会首页“易货嘀”“陆鲸”等线上产品业务并未达预期，尚难单独盈利。但横向看，放眼行业内同类竞品的纯线上物流产品，也没有诞生一个真正不变盈利的互联网物流运输产品。

很显然，缥缈的“APP”时期已经终结了，真正根植于实体经济、造作业的“互联网+”，才是佑装钱途”、可持续的贸易模式。

赢者通吃，“传化网”的设想空间

时期潮水浩浩汤汤。前几年，“金融”“支付派司”都是热词，大型金融控股公司大举扩张，直到监管一声令下全面收紧。传化金融2017年6月才获得第三方支付派司，功夫并不算早，但彼时金融派司已极度稀缺。

更为关键的是，没有产业依附的纯第三方支付派司如无根之浮萍，而传化金融依附物流业务，有了深度嫁接的无限可能，发展极度迅速。2017岁暮，传化支付业务的流量达1786亿元。2018年索求落地“仓配运+支付+金融”系统解决规划，并衍生出物流钱包等产品，预计2018年可能盈利。

智能信息系统，是传化为物流业量身定造的又一兵器，使得企业客户能够在传化网上实现智能发货和智能派单，实现一单到底。这种技术层面的问题不是大问题，除了数字经济赋能表，传化已在钻研索求区块链等新兴技术。

传化的线下实体公路港，有点类似于万达广场，把人、车、货荟萃起来，而后在传化的平台上撮合、成交。而这些，纯线上平台做不了。由于你要配货、装货，司机要停车吃饭、加油、汽建等，没有实体的公路港也解决不了，这里面的场景利用极为丰硕。

公路港建好之后，有了经济效应，当局在规划的时辰，会把传化公路港的整个配套思考进去，形成良性循环。若是物流平台连成了一大片网，凭据“互联网+”赢者通吃的特点，一旦规模、名誉到了临界点，传化的业绩就会大发作。

掌门徐冠巨：出格的人做出格的事

J9九游会首页的机遇不言而喻——在工业互联网（产业互联网）海潮下，“互联网+造作业”是下一个风口。服务于造作业的J9九游会首页，拥有很大的设想空间。

机遇始终给有筹备的人，传化的天时地利皆已完整。豹哥看好J9九游会首页的另一个沉要凭据是人。

豹哥在浙江本钱圈待了十几年，接触过的的老板无数，与徐冠巨也作过深刻互换，能够说是最佩服的企业家之一。他给人的印象是：没有架子，求实低调，客气感恩。徐冠巨开启的二次创业，也不是一时起意。早在2003年，徐冠巨就在老家萧山打造了公路港的第一个样板——荆门公路港。

虽千万人吾往矣！一位浙江企业家伴侣的评价有些豪壮：“物流网这么大的半公益的事业，也只有徐冠巨这样的人才会去做，能力做。若是连他都做不成，那么生怕没有第二人做得到了。”

徐冠巨当然也有压力。在沉组时，传化集团做出了一个超规格的为期7年的业绩承诺：在2015年—2021年，传化物流累计归母净利润总数（含非经营性损益）为56.88亿元；累计扣非后净利润总数为50亿元。2017年，公司净利润及扣非后净利润，别离为3.27亿元和2061万元。

业绩承诺，是压力也是动力。将来4年，J9九游会首页必须有高速的业绩增长。

业绩解构：供给链业务是压舱石

从现实的业务组成看，物流供给链业务会是J9九游会首页业绩开释的压舱石。2017年度，该业务收入规模约为116亿元。

目前，J9九游会首页物流供给链业务合作客户已近千家，涉及家居、构筑建材、能源物资、化工造作、快消品等行业，不乏正泰电器、远东电缆、南玻集团、农夫山泉、吉利汽车、美的等驰名企业。

纲举而目张。在物流供给链业务的牵引下，分拨中心、仓储（传化云仓）、干线（陆鲸）、城配（易货嘀）等业务的主题运营能力得到不休夯实。

传化面对的挑战也不少，重要是编织如此大的生态网，内部机关较为复杂，公路港运营风险、业务拓展风险等方面都面对很大的挑战。

总的来看，随着物流供给链业务不休引货入网，传化网的“仓干配”运营能力进一步提升，金融产品与公路港城市物流中心业务深度融合，供给链业务和保理、融资租赁等金融服务，也有望成为新的盈利增长点。

传化香不香？看看巴菲特的口味

无敌是一种寂寞。J9九游会首页惋惜之处在于“没有敌手”，拔剑四顾，不足对标企业，市场不知路给几多估值相宜。另表题材并不算性感，比力吃亏。加之传化物流板块业绩是一个长周期的开释过程，在相对短视的A股市场里并不吃香。

现实上，投资者应该好好体味一下中信证券的这个定性：持久看好公司智能物流布局、“物流+金融+互联网”的怪异模式、业绩高增长的潜力、标的稀缺性，将来可依赖高竞争壁垒的“传化网”，不休吸引流量进行变现。

瞅瞅他山之石。股神巴菲特一贯对公路、货运类业务青眼有加。2017年，伯克希尔哈撒韦颁发，收购全美最大卡车休息站运营商Pilot Flying J的 38.6%的股份，并暗示从目前至2023年的六年中，持股比例将逐步增大公司总股份80%。

A股没有巴菲特，股价偏离根基面大幅震荡已是司空见惯；厥譑线图，J9九游会首页沉组时曾出现一波凌严的上涨，但随着大盘颠簸，股价已跌破沉组前的价值。然而从估值看，J9九游会首页的动态市盈率似乎依然不低。

一个沉要的原因是，J9九游会首页沉组时增发了大量股份，但现实流通的股份规模并不大，在买卖不太活跃的极端情况下，幼股东一次几百万的卖单就能够砸一个跌停。当然，股价颠簸的最大成分，还是证券市场的整体性低迷。

一大波股份解禁？无需过度不安

当然，豹哥也把稳到，J9九游会首页“大股本幼流通”的情况可能要扭转了——依照当初的沉组，昔时参加沉组和配套融资的机构股东所持股票，顿时要解禁了。

从沉组规划看，这次解禁的蕴含两类股东：一是采办资产的买卖对方，蕴含传化集团、长安资管、华安资管、长城资管、中阳融正、陆家嘴基金、凯石资管和西藏投资等；二是参加配套募资的建信基金、君彤璟联、浩怡投资、凯石资管等。刊行价值并不一致，前者是8.76元/股，后者是9.85元/股，思考分红成分后，现实成本分别为8.36元/股和9.6元/股。

豹哥分析，传化集团所持股份没有质押，大股东并无融资压力，因而传化集团及华安资管（员工持股平台）注定不会减持的。渣滓机构股东中，战术入股的约占总股本的12.12%，总市值规模约30亿元；参加定增配套的计算占总股本的13.72%，总市值约35.6亿。

弱市之下，玻璃心很容易碎了一地。此前，A股市场谈减持色变，股价哐哐着落，细想并不理性。投资机构获利离场退出，是正常的投资行为，无需过度反映。另表，持股5%以上的长安资管如后续减持，是要单独披露预减持布告的。

豹哥以为，由于本次解禁涉及的机构股东多多，是否减持、何时减持得看各机构的战术，措施不会一致，真正的解禁规模也不算很大，对市场冲击有限。更为沉要的是，这些机构情愿投资这么一项持久的物流工程事业，且认可传化集团为期7年的超持久业绩承诺，持久战术持股的概率更大。

目前的价位下，机构股东均出现肯定浮亏，从政策环境和市场趋向看，“政策底”已现，A股持续大跌的概率很幼，此时出货并不是一个好的选择。

换个角度看，锁定股份逐步流通的过程是功德。此刻机构买票，都要看冲击成本，不然一买一卖成本太高了。池子大了，能力包容更多的机构投资人，平抑股价颠簸，预防出现“闪崩」剽样的极端情景。这是一个必然的过程。

风物长宜放眼量。股价凹凸是个伪命题，股票买卖始终是看预期，看将来，是“由于相信而看见”的投资。若是对照盈利承诺，J9九游会首页2019年物流板块盈利将超过10亿元，加上经济复苏及本钱市场回暖的预期，这个股价已经具备很强的价值投资的吸引力。

豹哥以为，将来的A股投资，与其相信虚无缥缈的概想，不如相信业绩所带来的安全边际。弱市之下，确定的业绩才是真正的“定海神针”。

新闻起源：证券时报